決戰：ETF與國內基金

【喬揚（BOC）/ 剛果維龍加國家公園報導】

摘要：根據美國的實證，ETF長期下能打敗多數的共同基金，然而，國內的ETF卻非如此。顯示台股的市場效率性不佳，投資人仍可透過擇股擇時操作來獲取超額報酬。

本文：噹！噹！噹！各位鄉親父老兄弟姊妹照過來，「金鑽？金讚？」續集來啦！ETF與國內基金今天要來拚個生死，保證拳拳到肉、招招見血，精采可期。勝者可獲得剛果維龍加國家公園紀念明信片一張，敗者到牆角罰站，並發誓今後要奮發向上。

首先為各位介紹一下兩位參賽者。
參賽者一號：ETF（Exchange Traded Funds），譯為「指數股票型基金」，在集中市場交易，是一種追蹤特定指數的基金。一般而言，ETF績效約和追蹤指數相等。本次的參賽者為寶來投信發行之「寶來台灣卓越五十」（股市代碼：0050，以下稱寶來台灣卓越五十為００５０），其追蹤的指數為台灣五十指數，其標的為上市公司總市值排名最大之五十家公司，該指數績效表現與加權股價指數相近。
參賽者二號：國內共同基金。為國內投信發行之一般股票型基金，以下取其平均績效表現做為比較基準。

為什麼要抓出這兩位參賽者？主要是因為國外的實證發現，股票型基金無法在長期下打敗指數（即ETF）。例如：墨基爾（Burton G. Malkiel）在漫步華爾街（註1）一書提到，就美國過去三十年的資料，三分之二以上專業基金經理人的績效不及標準普爾500股價指數。也就是說大費周彰選股的共同基金，敵不過依循指數更換成份股的ETF，也因此墨基爾在書中力薦ETF。

而國內富邦投顧的一份資料也指出，在以1991~2003年的13年期間，美、英、日、台、歐洲、亞洲、全球等七個國家或地區的一般股票型共同基金，全都無法打敗該國或該地區之MSCI指數。

但台灣呢？台灣的實證結果和國外相符嗎？ETF比一般共同基金來的厲害嗎？喬揚來和各位看倌一起檢視。

００５０成立於92年6月25日，成立至今三年半，因此以下僅列出一年期、兩年期及三年期績效做為比較。

寶來台灣卓越五十在兩年、三年期遠遠落後平均值，一年期雖然名列前茅，但僅小勝2.32個百分點。結果出爐，請００５０罰站並寫悔過書。

但這麼看並不公允，因為我們只考量了報酬率，尚未考量風險。就標準差來看，００５０的波動性比一般股票型基金來的低。這意味著在多頭市場中，００５０漲幅 可能不若一般的共同基金，但空頭市場中，跌幅卻可能較輕。而近三年的台股，大抵在一個多頭行情中，尚未經歷空頭洗禮，這麼下定論太過草率。

然而，究竟何謂長期？杜金龍（註2）曾做過研究，台股平均的上漲時間為30.2個月，下跌時間為17.3個月，一個多空循環平均47.5個月；而一個股市的大循環上漲時間為60.4個月，下跌34.6個月。喬揚以為，就一個完整循環來看，至少需要八年的觀察期。再不然，至少也需觀察四年，才能涵蓋多頭與空頭。

由於００５０成立的時間不夠長，加上證交所未提供十年期的加權股價」報酬」指數，僅能以加權股價指數來做台股報酬率的推估。在這裡我們必須先瞭解的是，由於加權股價指數的計算並未加計現金股利，因此和共同基金的比較上，單純以加權股價指數計算之報酬率並不合理，必須加回現金股利，這也就是上表中的加權股價」報酬」指數。而這消失的配息報酬率，根據網友pjhuang的計算，台股的年配息率約在3%~4%之間，並有逐年增加的現象。我國加權股價指數十年報酬率為12.83%，而國內共同基金的平均值為134.23%，相差121.4%。即便以４%的配息報酬率來推估，將配發之現金股利轉入再投資，台灣的股市報酬（或說追蹤加權股價」報酬」指數之ETF），還是敵不過國內共同基金～

意外嗎？國外的實證發現，到國內卻不是如此。事實上，ETF要能在長期下打敗大盤，最重要的前提假設在於「效率市場」，也就是說市場必須是有效率的，投資人須能有效的判斷出個股良窳，懂得敬力霸一類的鬼神遠之。而台灣市場效率性不佳，因此基金經理人的主動擇股操作，仍能打敗大盤。

然後，ETF無法打敗共同基金這樣的結論，對於散戶投資人而言，未必不是一個好消息。這意味著，只要投資人認真作功課，要打敗指數的可能性並不低。前麥哲倫基金的明星經理人彼得．林區（Peter Lynch）也說過（註3），散戶投資人只要運用3%的腦力，好好發揮本身的優勢，並做一些研究功課，投資績效就能贏過市場專家，戰勝大盤。在美國市場如此，何況不大效率的台股？投資人有大好機會可以打敗大盤，絕對值得學習自行擇股操作。

看了這麼長一篇，我們可以知道，台灣的市場效率性不佳，ETF無 法打敗一般共同基金。即便如此，喬揚並不是鼓勵大家多買國內共同基金，共同基金在政府法令及內部規定的重重限制下，操作彈性上多有不足。此外，基金畢竟是 人為操作，即便法規再嚴密，那極少數不肖之徒，仍有動手腳的空間。投資人若真要買國內基金，必須慎選之，找一間正派經營，管理制度嚴明的投信，才不會誤觸 地雷。當然，最佳的選擇還是培養自行擇股操作的能力，至於怎麼做？喬揚再老調重彈一次，豹大及總大（註4）的園地好好爬文，多看幾本投資理財經典，然後持續不斷的反省、思考與學習，必能在股市中獲得甜美的果實。

最後，如果你/妳問喬揚，台灣的ETF什麼時候可以和國外的ETF同樣厲害？嗯～只要哪天台灣的企業掏空弊案、內線交易越來越少，而媒體能多揭弊少扒糞的時候，也就是ETF出頭天之時。（謎之音：那還是好好學習自行操作比較快…）

註1：漫步華爾街：超越股市漲跌的成功投資策略。作者：Burton G. Malkiel，譯者：楊美齡，出版社：天下文化，ISBN：9864172352
註2：技術指標在台灣股市應用的訣竅（增訂版）。作者：杜金龍，出版社：財訊，ISBN：9578390645
註3：彼得林區選股戰略。作者：Peter Lynch、John Rothchild，譯者：陳重亨，出版社：財訊，ISBN：9578390785
註4：總幹事的投資筆記精華整理：http://www.wretch.cc/blog/boc&article_id=7410828

聲明：喬揚並非金融業從業人員，亦非投資專家，只是一隻住在剛果維龍加國家的銀背大猩猩。遵循善良撰稿人之注意義務為文，對您的投資成敗概不負責。

本文亦刊載於獵豹部落格-喬揚專欄~~決戰：ETF與國內基金！

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