2007年3月25日 星期日

人皆自利

最近東搞西搞的有點昏頭,上來吠話一下。

經濟學裡最重要的假設莫過於-「人是自利的」,人類做任何事都是出於自利。自利的「利」不見得單指金錢,學術上的利指的是「效用」。效用除了在物質上,也可能包含精神層面。講白話一點,只要這樣做能讓我覺得值得,覺得歡喜甘願,我就會這麼做。

如果喬揚在路上撿到五百塊,我可能有下面幾種選擇。一、自己拿去吃吃喝喝;二、拿去警察局;三、捐給慈善團體。三種選擇都不違背自利假設,捐給慈善團體, 自己雖然無法受惠,但助人所能得到的效用(或說爽度)相當高,那我就會把這錢捐出去。他利與自利並不是對立的,只要對自己有利,他利、合作都是可能的手 段。我的選擇端視當時的「奇檬子」如何,旁邊有沒有人等因素。

因此,如果經濟學家說你是個自利的傢伙,這不必大驚小怪。在他們的眼中,每個人都自利,即便德蕾莎修女(Mother Teresa of Calcutta)也不例外。他們會說,德蕾莎修女在奉獻中實現了自己,她的效用來自於幫助窮人,她的無私同樣出自於自利。每個人都自利,只是每個人求的 「利」不盡相同。

最近台灣因為內線交易、經濟弊案事件頻傳,這些人藉由市場的不效率,獲取了巨額的不當利益,最終卻連司法都 無法給大家一個公道,教人怎能不冒火?這些人罄竹難書,犯下這些罪行太不應該。但換個角度想,他們同樣出自於自利罷了!誰願意失去錦衣玉食?誰沒有妻兒父 母要照顧?人為財死,鳥為食亡。或許這麼想,可以稍微釋懷一點…

後記:這篇並不是要為這些人平反,只希望把不快做個疏導,順順心罷了。對於這些人,喬揚還是一樣的看法,報應不是不到,時候未到而已~

【延伸閱讀】
一、德蕾莎修女--維基百科:
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%BE%B7%E8%95%BE%E8%8E%8E%E4%BF%AE%E5%A5%B3
二、 十大呆帳集團 僅張朝喨入獄 1400大呆戶 倒帳3700億--中時電子報
http://news.yam.com/chinatimes/fn/200703/20070316034192.html

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喬揚的地圖日記:http://www.atlaspost.com/user-103255.htm
喬揚的twitter:http://twitter.com/griffeyc
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2007年3月15日 星期四

91-得獎的基金

以下的報導,對於標題跟內文的加油添醋,讀者略過就好,重點是邱顯比教授的言論。

喬揚在73-金鑽?金讚?一文中也提過,這些評鑑方法的客觀性,嚴謹程度沒有話說。得獎基金過去的績效足以服人,但能否代表未來卻是不一定。而邱教授指出,強者恆強的趨勢微弱,但弱者恆弱的情形卻是存在。挑選過去表現優良的基金,還是有其價值,只是未來如何很難料得準。

買基金其實不比買股票容易,投資人的資訊有限,未來更是難測。但這不意味投資人只能射飛鏢決定,花些時間瞭解基金的操作風格,基金公司的誠信,還是能有些許幫助。

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績效穩健才能出線 得獎基金適合長抱
2007.03.15 中時報系.魏喬怡 黃惠聆

 得過基金獎的基金,甚至連二勝、連三勝的基金,是否就是獲利的保證?若追蹤過去得過獎的基金績效,其實得到的答案是:不一定!更確切的說,得獎的基金更 不適合炒短線,投資期間一定要夠久才能沾光!其實這個結果跟基金獎評選的標準也頗一致,通常會得獎的基金通常是「夠穩」,而非「會賺」!表現平穩的基金, 較容易勝出,大起大落的基金,因此即使績效冠軍,但如果風險值偏高,也得不了獎。

 以「台灣基金獎」連二勝王及二○○六年的十三檔得獎基金(見附表)來看,期間愈短在同類型勝出的愈少,但期間若拉長,就可發現果然是「路遙知馬力」!以 近一個月績效來看,得獎基金能在同類型基金前三分之一的僅止於富蘭克林潛力組合基金A一檔,但排名倒數第一的可大有基金在。

 得獎基金 愈陳愈香

 據理柏的統計到二 ○○○七年三月十二日止,連二○○五年、二○○六年都得獎及二○○ 六年的十六檔得獎基金中,近五年的績效在同類型基金前三分之一的有七成五;但若是只投資一年期的話,績效在同類型前三分之一的只有三成。但若只看近一個月 績效,這些得獎基金中也有敬陪末座的,如若投資在日本小型股上的基金,績效都不會太好。

 想短進短出的投資人,就不適合在基金獎中尋覓投資標的。而喜歡比氣長的投資人,就可以從得獎基金挑選標的!

 台灣基金 弱者恆弱

 其實不只是一般投資人,眼光較長的法人、甚至組合基金也開始喜歡在基金獎中挖寶,建構長期穩健的投資組合。最明顯的例子就是友邦全球金牌組合基金,這檔 基金就專門鎖定近一年榮獲「台灣基金獎」及「傑出基金金鑽獎」等得獎基金,操作一年下來的績效表現是一一.○三%(三月十二日),據基智網的數據來看,確 實是比同類型基金來得好,同類型平均績效是八.四六%。

 得獎基金值不值得投資?誠如金鑽獎評審委員 台大教授邱顯比所說,基金得獎只是對過去績效的肯定,並不保證未來獲利,研究顯示,台灣的基金「強者恆強」趨勢不明顯,但「弱者恆弱」卻是定律。投資人要 選這些得獎基金投資前還得看看一下各投信網站瞭解經理人素質、同一公司整體績效及公司是否有嚴重處分紀錄。

從得獎數挑金雞 準沒錯
【經濟日報/記者陳芝艷、張?文、曹佳琪/台北報導】 2007.03.15 02:22 am

第十屆基金金鑽獎得獎名單昨(14)日揭曉,保德信投信以四檔基金取得七個獎項,是國內基金組最大贏家,富蘭克林、摩根富林明及富達以兩項獎並列國外組冠軍。建弘亞洲科技基金殺出重圍,為海外基金組中唯一得獎的國內投信基金。

擔任金鑽獎評審委員之一的台大財金系所教授邱顯比指出,這次只要是入圍的基金,報酬率都超越指標報酬至少10%以上。能夠在三年、五年或十年期得獎的基金,更代表報酬長期維持在中上水準。如果基金某一年衝到第一名,有部分年度又掉車尾,基本上無法入圍。

這屆金鑽獎國內組基金共頒出23項獎、國外組18項獎。為鼓勵基層研究人員,也有傑出「研究人員組」的選拔,得獎者分別是大華證券研究部的林茹靖、元大京華投顧研究中心的蕭惠中、國泰投信投資研究部的黃玉枝。

金鑽獎前八屆都有「傑出基金經理人獎」,但去年起,這個獎停頒。主辦單位台北金融研究發展基金會指出,由於金管會已放寬一個基金經理人可以同時管理多支同類型基金,基金經理人績效變得較難評估,所以將不再辦理傑出基金經理人這個獎項。

對投資人來說,聽到獲獎基金的直覺反應可能是能不能買?邱顯比強調,得獎是對基金績效過去的肯定,至於未來表現,「強者恆強」的趨勢有些微弱,但「弱者恆弱」卻一直存在。

邱顯比指出,在投資基金原則上,挑選排名前面的這個大方向是對的,因為有能力獲獎、入圍的基金,代表其報酬和走勢相較穩定,較不會有大起大落的狀況。

不過,邱顯比說,選擇得獎基金只是投資的第一步,不是決定投資的唯一考量。投資人可以將得獎基金當成深入研究標的,再從這些基金中挑選投資適合自己屬性的基金,而不是聽到得獎就下去買。

【2007/03/15 經濟日報】@ http://udn.com/

2007年3月14日 星期三

市場關聯性

這篇文章點出了一個重點--市場的連動性。在現今全球化的架構下,牽一髮而動全身。這波下跌由中國的大跌起始,而去年五月全球股市的大跌,則是由冰島及部份中東國家領跌。就這波來看,股市以外的金融市場也未能倖免,商品、房地產以及原物料行情都不好看。

這麼說,分散是無用的?!既然跌都一起跌,幹嘛分散。不盡然,投資組合理論說明只要商品不是百分之百相關,分散還是能帶來好處。一網打盡的投資組合不會錯失任何的跌幅,但也不會錯失任何的漲幅。這個方法很笨,但對於一般投資人而言卻是一個可以考慮的作法。

對於不好於此道的投資人而言,最關心的問題不是投資組合夠不夠分散,而是在於資金可能的走向。網友
總幹事曾提過全球資金有五大水庫:1. 央行、2.債券、3.房地產、4.股市、5.原物料。錢再怎麼流動也脫不了這五個水庫,就這這波來看,美國公債的揚升,顯示了部份的資金有轉入的跡象。然 而,這是否意味著債市的多頭呢?或許還言之過早,應該觀察的變數很多,通膨、FED動向、全球股市、原物料…都值得密切留意。

《補充》
文中提及以
氣候為標的的衍生性商品,目前類似的商品有巨災債券。 巨災債券一般為保險公司 (或再保公司),為規避巨災所造成的損失,而發行的債券。所謂巨災指的是海嘯、地震等天然災害。若巨災發生,發行人可免除、降低或延緩償還本金;若未發生 巨災,則投資人可坐領本利。由於影響該巨災債券價格的主因為天然災害,和一般金融市場的關聯性較低,常被用來分散投資組合風險。

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經濟學人:現金流量過高 投資步調一致 難怪全球股災連環爆
2007 / 03 / 13 星期二 22:23
鉅亨網編譯林賴穗/綜合外電‧3月13日

投資人並沒有如他們所想,作到分散投資,原因為何?

「不要將所有的雞蛋放在同一個籃子裡」。投資人在上股市小學時,就已受到教誨,避免金融災難的秘密,是要確實作到分散投資。

不過當市場於 227崩跌時,投資人卻找不到避難所。先是中國股市下跌,接著是歐股,然後華爾街。新興股市同樣受到衝擊。公司債的利差擴大,油價下跌。甚至連黃金也受波及。唯獨日圓和政府公債走高。

這種全球步調一致(marching-in-step)的走法,被摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略師 Henry McVey稱作統一市場 (market of one)。「分散投資在這種環境下,無法帶來投資人所預期的好處」。

根據美林 (Merrill Lynch)的說法,過去 5年來,包含美國小型公司的Russell 2000指數,和華爾街主要指數 S&P 500指數的關聯性達到 94%,這或許沒什麼好意外的。比較危險的,是「國際股市也沒有提供任何分散風險的機會」,它們的走勢和 S&P 500的關聯性達到 95%。 最讓人訝異的,是避險基金和股市的關聯度達 94% ,甚至連房地產和華爾街的關聯性,也達到 81%。

何以如此?《經濟學人》指出,最顯而易見的一種解釋,是眾人最耳熟能詳,引領各種資產價格上揚的「現金流量過高」的現象。對於如何測量現金流量,或是該稱 謂是否具有任何實質意義,市場曾經有過健康的討論。但是多數人同意,亞洲的儲蓄過高,以及原油出口商,在推升金融市場方面,扮演了重要的角色。根據JP Morgan的預估,全球現金流量在 2002-2006年間增加了 3.9 兆美元,其中約有 50%來自亞洲, 40%來自原油生產商。

龐大的現金流量,先是流入國庫券及債券等沒有風險的資產,推低上述資產的收益,導致其他投資人受到引誘,轉向他處尋求更高的報酬。

與此同時,退休基金一直在減少投資股票的部位,引發市場追求收益的風氣。凡是收益在平均以上的資產,其價格紛紛走升。比較投機的投資人,因而受到引誘,借進沒有風險的資金,投資在風險較高的證券,形成坊間所傳的「套利交易」。

隨著更多的資金追逐風險資產,兩者間的關聯於是跟著增加。同樣的邏輯,當投資人開始厭惡風險,想要削減其部位時,這些資產於是一起走跌。如果資產的規模不大(例如商品),則齊跌的效應可能特別劇烈。

如此一來,要說是哪一種資產引領市場下跌,遂變的困難。不論是中國絆倒了華爾街,或是日圓兌美元的匯率,導致公司債下跌。投資人還滿喜歡這種將盤子放在棒子上旋轉的馬戲團把戲,只要一個盤子開始下跌,表演者必須馬上予以照應,轉身處理,冒上其他盤子可能跟跌的風險。

避險基金的重要性與日俱增,導致這種關聯性出現差異。避險基金有兩項重要特色:它們的目的在創造絕對報酬,它們同時借錢來強化報酬。這兩種特性讓它們在價格不利於它們時,迅速削減部位。過去在退休基金主宰市場時,避險基金得以安然度過價格波動,因為它們抱持長線看法。

這樣的結果,造成市場長期沒有波動,資產價格在劇烈的修正下,緩步走升,如同發生在 2006年5月,以及近期的跌勢一般。

那麼投資人究竟應當如何自股市中,真正作到分散投資?其中的一個做法,是尋找資產,譬如仍未問世,以氣候為標的的衍生性商品;另外一個做法,則是採用書中敘述的古老作法,買進安全天堂中最安全的債券。過去5年來,債券價格傾向和股票呈現逆向走勢。

不過情況也不會永遠如此。1990年代,全球通膨及短期利率走低,股票及政府債券一同起落。這種情況在網路泡沫破裂後出現變化,因為投資人逃離,轉向資金避風港。

近來債券走勢超越市場的表現,顯示市場對於經濟成長確實感到憂慮,此一情形和 2000-2002年相仿。倘若通膨真令人恐懼,哪麼投資人應當買進商品。投資人在分散投資前,應當選擇要規避哪一項風險。

原文網址:
http://news.cnyes.com/dspnewsS.asp?fi=\NEWSBASE\20070313\ WEB742&vi=32040&date=20070313&time=22:23:50&pagetype=index1&cls=index1_headline